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不同波動期間之期望報酬與風險關係的實證研究?不對稱GARCH-M模型之應用
葉銀華 輔仁大學國際貿易與金融學系
蔡麗茹 輔仁大學國際貿易與金融學系
蔡麗茹 輔仁大學國際貿易與金融學系
本文利用台灣股票市場1982年到1995年報酬波動性存在巨大差異的現象，將研究期間分成低度 (1982-1986)、高度 (1987-1990) 與中度 (1991-1995) 波動期間，以分析期望報酬與風險關係隨著時間變動的特性。我們綜合(1)在前一日報酬漲跌不同下，波動性對期望報酬的影響，以及(2)分別利用GJR模型與EGARCH模型，探討新訊息對報酬波動性的不對稱影響，來建立實證模型。實證結果發現(1)在低度波動期間，不管是前一日報酬上漲或下跌，當波動性增加時，則期望報酬也越高。然而在高度波動期間，波動性與期望報酬呈負相關，特別是前一日報酬下跌的階段。爾後在中度波動期間，變成不顯著的正相關。此一實證結果可以包容過去文獻的不一致結論，而且符合相關財務理論所述。(2)在高度、中度與低度波動期間，皆存在新訊息對報酬波動性不對稱的影響效果。特別是高度波動期間，不對稱影響效果最大。